兼任澳大利亚国立大学克劳福特公共政策学院R ioT into中国经济讲座教授，英文学术期刊《China Econom -icJournal》主编和《A sianE con-om ic PolicyR eview》副主编。
1978年，卡特政府发行了以德国马克和瑞士法郎计价的美国债券，总价值为52亿美元。二是对内贬值，即通胀风险。
其目的有三个：一是打通欧亚大陆桥，实现与欧洲的合作。如果能够促成美国发行奥巴马债券，不仅有利于外汇储备持有国规避汇率风险、提高资产的多元化水平，而且有利于转变美国过度消费和过度借贷的增长模式，美国以承担汇率风险为代价促进美国经济结构调整和增长模式转变。一旦发生战争，国际社会对华实施海上封锁，阻断中国大部分海上贸易。大国崛起的一个重要启示，尽量减少与现存世界体系正面冲突，不要挑战霸权国家，以争取良好的外部环境。那就是要将本国的政治经济学说发展为一个面向未来的、全面的理论框架，这不仅适用于危机时刻，也适用于繁荣时期。
回顾美元汇率走势，我们发现美元指数的每一次大的升值和贬值，都恰巧对应着世界经济的升腾和沉沦。美国在全球霸权根基是经济霸权，在经济领域多极化最可能尽快结束美国霸权。另外，员工持股，特别是关键管理人员和业务骨干持股，要在健全的治理结构和完全的市场化机制条件下进行。
与此同时，我国利率、汇率市场化改革和人民币(6.2188,-0.0089,-0.14%)资本项目可兑换进程在加快，因此我们的资本市场也必须势必顺应全球经济金融一体化趋势，积极推进资本市场国际化。 背负于防范国有资产流失任务 防止国有资产流失和股票期权混乱是摆在混合所有制面前的两个难题。并对多层次市场提出具体规划，明确支持股票、债券、期货、私募多领域积极发展。当前，IPO堰塞湖高悬，一级市场融资功能缺失，资本市场已经成为整个金融与国资改革大棋局中的短板，资本市场做为国资改革的重要依托平台，让国有企业庞大规模的混合所有制改革难以推进，而需要借助新国九条来彻底激活资本市场平台和孱弱的A股，对港股影响也在慢慢见效。
10年后，虽然我国资本市场取得了一些成效，但从本质上讲却仍属于封闭式市场，表现为开放程度有限。除了勾画多层次市场的蓝图，对于市场一直诟病的如何具体实施，新国九条也首次给出方向性指引。
从出台背景来看，新国九条是在解决资本市场的发展问题，实质上却是在解决中国当下经济发展所面临的困境和难题：中国国有企业为代表的经济体，已经到了必须要依靠资本倾注新鲜血液的境地。但对股市长期影响深刻，为股市回暖和后牛市奠定了制度基础。但是，随着改革逐步进入深水区后，改革难度之大可想而知，尤其是针对跨市场监管、具体扶植政策的落实等方面，都需要在摸索着前进。引入混合所有制虽然可以带来多元化的股权结构、更加市场化的运作机制，但非公战略投资者也可能会带来国有资产的流失，股权博弈的结果往往会损害投资者的利益。
资本市场将在中国转型升级中扮演着及其重要的角色，新国九条彻底解决了资本市场的发展问题，资本市场将成为混合所有制发展的重要平台，并在这一平台上发展壮大。因为国家与国家的竞争归根结底是经济的竞争、企业间的竞争，它的好与坏直接决定了一个国家的经济水平和国际话语权。综合来看，本次新国九条方向是正确无疑地，具体内容条款刀刀致命。操作层面指引也首次予以明确。
当下，中国资本市场的生态环境已呈现出威胁整个金融安全的态势，皆源于中国改革的两大败笔：一是改革回避了很多重大矛盾。混合所有制经济是国有资本和民间资本合作的最佳经济模式，将来无论是国企、民企都要走混合所有制的道路，形成"国有企业+民营企业+混合所有制企业"三足鼎立之势，这是资本市场新国九条的出台深刻历史背景
从中国证券市场上的历史政策颁布及实施表现上看，一段时期内股票市场在事实上担负着助力国有企业解困的职责，为数不少的资金流入到回报低、发展前景不明朗的国有资产领域。如果用图表对比，可以看得更清楚，中国股票市场走势与GDP走势偏离度明显加大。
改进发行制度，使得优秀的上市公司更容易在本土市场上市。这样看来，在GDP上升的同时，要激活中国资本市场，需要从上述各个方面同时推进，不可能毕其功于一役，但是边际意义上的改善不应间断，例如：站在投资者的角度看，逐步放松投资者的对外投资限制，使得投资者可以在全球范围内选择优秀的上市公司进行投资。从具体的经济数据来对比：2013年中国国内生产总值约达到56.9万亿元，较之2000年的9.9万亿元增长了473.34%，年均复合增长率达到14.38%。但较之而言，A股大盘价格指数却发展缓慢，截至2013年底，上证综指收盘价为1979.21，较之2000年底的1928.11，年化增长率为0.2%，远低于通胀水平。同期境内上市公司市值规模从4.81万亿增长至23.1万亿，年均复合增长率达至12.83%。投资者进入到股市，最为关键的因素是要通过承担风险来获得投资回报的，因此可以说，投资信心主要取决于特定风险水平下的投资回报水平，而投资回报水平的提高则是多方面的，既有宏观经济层面的经济波动、经济结构的转型，也有产业方面的升级，从企业层面则是来自于公司治理结构的改善、投资者结构的优化以及资源配置效率提升。
这就回到了一个经常被争论的问题：为什么中国的GDP在稳步成长，股市就这么低迷呢？或者说，A股市场还是中国经济的晴雨表吗？关于这个问题，我还专门组织了两次内部讨论会，分别邀请在华尔街和中国市场一线做投资的专业人士来交流分析。与此形成对照的是，由于民营企业所处行业多数存在数量多、准入门槛低等特点，因此往往存在一定程度的过度竞争，成本的不断降低及经营效率的提升使得经济发展更有活力，但从财务角度上看，并不利于股东。
近期与海外不少机构投资者交流时，都从不同侧面问到这样一个问题：从新兴市场的实体经济看，比较来比较去，相对来说还是觉得中国的经济更靠谱，为什么中国的股市一直如此低迷呢？ 在哥伦比亚大学访学期间，见到不少中国的企业到纽约上市，也见到一些中国的企业到纽约路演，印象比较深的有两例：一例是，一家还有数千万亏损的电商企业到纽约上市，纽约的资本市场给予的估值是300多亿美元，据说因此造就的千万富翁者不在少数。本文中的不少判断，就是来自这些讨论。
例如因为上市门槛和上市后的相关管制等原因，相对普通的上市公司往往踊跃在A股IPO，而相对好的公司却在境外IPO，导致股市结构得不到增量改善。在当前去杠杆的经济转型和调整过程中，不少人倾向于借力股票市场扩大直接融资来去杠杆，这样自然也会进一步将经济转型和调整的压力延伸到资本市场。
第三，也有讨论者强调投资者的利益保护问题，以及与此相关的投资者结构问题。股票市场如果充斥着短线投机者，那么注重长期投资的投资者就会成为市场的少数派。另外一例，是一家大型上市银行的负责人来路演，准备充分、回答专业、表现出色，但是这位行领导愤然说，这帮人看起来是在点头，在认可我的看法，但是从股价看，他们基本是认为我说的都是在撒谎，因为他们的真实看法反映在股价上、反映在估值上，他们看来就是这么认为的。发展多元化的覆盖海内外市场的金融产品，给投资者策划的投资选择。
推进国企改革、改革国有企业激励约束机制、改善QFII等机构投资者的准入和投资额度，等等，这种日积月累的改进，对市场无疑是有积极作用的。同时竞争无序造成了私营企业盈利能力较差。
其次，有讨论者指出，在监管政策目标方面，证券市场从诞生之初便受到各方面决策主体的密切关注。对投资者的利益保护不力，自然导致投资者的信心不足而纷纷离场。
进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 股市 。说起来这些因素都可以说是陈词滥调，但是，中国股市发展到今天，已经具备相当大的规模，我们只能在现有的市场基础上进行改进，而不太可能真正推倒重来人为构建另外一个所谓完美的市场。
反观当前中国经济与资本市场，当前A股10倍左右的市盈率也是其在经济转型方面面临挑战并在艰难前行的一个体现。因此，针对当前这种GDP稳定增长、股市相对低迷的状况，有不少批评中国股市的晴雨表功能丧失的声音，但是从更为广泛的意义上说，当前中国股市也直接反映了中国经济转型和体制改革的一系列问题及其进展趋势。以国有企业为主导的股市结构一定程度上反应了中国国民经济结构的现状，体现了过去10年来股票市场对国有企业的贡献程度。有研究表明，这个因素也被视为是一段时期内恒生指数和上证综指表现差别的主要原因之一。
有讨论者指出，特定的发行管制机制，以及由此形成的不合理定价机制，也会在客观上造成较为显著的劣币驱逐良币效应。从投资者结构看，截至2013年底，以散户为代表的个人投资者占据了中国A股期末账户总数的99.62%，A股账户流通市值10万元以下的投资者持有了A股总市值的84.74%。
从前后颁布的相关政策、法规来看，股东权益并不是政策的关键出发点。(window.slotbydup = window.slotbydup || []).push({ id: u6927290, container: _8uh0i7n5px8, async: true }); 宏观经济各项指标2010-2013年期间累计增长率（数据来源：Wind） 为什么会出现这种情况呢？不同的研究者有不同的解读，在讨论中，多位专家分别从不同角度进行了分析： 有讨论者强调上市公司方面的问题，这主要包括：一些国有企业更为关注的是企业的规模和可以控制的资源规模，其主要任务没有放在市值和股东分红方面，而是对国家的各方面的综合贡献;这使得企业经营管理目标方面，管理层与股东利益呈现一定偏离，在实际市场运行中，就可能表现为企业做得很大（对应与GDP的增长），但是并不一定给股东带来价值
例如因为上市门槛和上市后的相关管制等原因，相对普通的上市公司往往踊跃在A股IPO，而相对好的公司却在境外IPO，导致股市结构得不到增量改善。对投资者的利益保护不力，自然导致投资者的信心不足而纷纷离场。
上一篇：十八层楼用什么玻璃